Cabriolet inversé
Un Aktienanleihe (également share tender bond , English reverse convertible bond ou English equity linked bond ) est un produit structuré et contient un dérivé incorporé par lequel l' émetteur reçoit la bonne fin de la durée d'exécution soit le montant nominal à rembourser à 100 %, soit un un certain nombre d' actions à livrer (prédéterminées) . De plus, l' investisseur reçoit un ou plusieurs versements de coupons . Le taux du coupon est généralement nettement plus élevé que celui d'une obligation standard conventionnelle .
Général
Si la valeur de base est une action, on parle d' obligation convertible inversée . Si le remboursement dépend de l'évolution d'un indice boursier (le DAX par exemple ), il s'agit d'une obligation indicielle . La contrepartie est l' obligation convertible dans laquelle, cependant, ce n'est pas l'émetteur, ici une AG , mais l'acheteur (dans un délai défini) qui est habilité à convertir en actions.
Les obligations convertibles inversées sont, du point de vue de l'émetteur, des instruments de levée de capitaux, servant de base à des activités de négoce et de couverture de prix pour ses propres titres ou ceux de tiers. Pour l'investisseur, il s'agit d'investissements à revenu d'intérêt élevé et - par rapport aux obligations standard - associés à un risque de prix élevé .
Construction et fonctionnement d'une obligation convertible inversée
Un reverse convertible est un certificat dans lequel une obligation à revenu fixe et d'un montant nominal fixe (par exemple 1000 euros) est liée à la faculté de l'émetteur de rembourser l'obligation : l'émetteur peut choisir à l'échéance de rembourser ou non le montant nominal ou avant de livrer un nombre spécifié (appelé quantité ou ratio de référence) de certaines actions (« sous-jacent »). En fonction du cours du titre sous-jacent à la date d'évaluation (peu avant la fin du terme) par rapport au « prix de base » (également appelé prix d'exercice , seuil d'offre ou d' exercice ), l'émetteur livrera des actions (« prix d'offre ") si le cours de l'action est inférieur, sinon rembourser le montant nominal. Lorsque le cours de l'action dépasse le cours de base, l'investisseur ne peut participer ; le montant du remboursement est limité au montant nominal (« plafonné »).
L'investisseur est ainsi impliqué par l'auteur d'une option de vente (« Put ») et sécurise pour l'émetteur en cas de cours de l'action inférieur au prix d'exercice à l'échéance le risque de prix des actions du sous-jacent en montant illimité - jusqu'à une perte totale . Contrairement au put classique, le prix de base couvert n'est pas payé au détenteur de l'option (l'émetteur de l'obligation) lors de son exercice, mais avec le prix d'achat du reverse convertible lors de son acquisition.
Le prix d'achat d'un reverse convertible est le résultat du montant nominal de l'obligation multiplié par son prix actuel en pourcentage. Lors de l'émission de l'obligation convertible inversée, la banque émettrice choisit souvent le prix d'exercice proche du prix actuel de l'action sous-jacente, de sorte que l'obligation convertible inversée soit cotée à 100 %. Pendant la durée de l'obligation, son prix est basé sur i. W. sur le cours de l'action de base, son cours et sa volatilité - avec éventuellement des baisses de cours importantes. En outre, le prix comprend généralement le rendement attendu des intérêts pour la durée restante et/ou des évaluations des risques modifiées (par exemple, pour le cours de l'action ou la notation de crédit de l'émetteur). L'obligation convertible inversée peut être acquise par le biais d'une «souscription» (dans le cadre de l'émission) ou achetée et vendue ultérieurement - au prix alors indiqué dans chaque cas. Des obligations entières (1 pièce) ou des multiples de celles-ci sont toujours négociées.
Lors de l'émission de l'obligation, un taux d'intérêt est fixé qui est versé à l'investisseur à des dates d'intérêt fixes et/ou à l'échéance de l'obligation (à la fois lors du remboursement du montant nominal et lors de l'offre d'actions). Le taux d'intérêt plus élevé par rapport à un taux d'intérêt habituel en résulte, entre autres. car une prime d'option de souscription est incluse. Les intérêts sont calculés sur le montant nominal de l'obligation.
Lors de l'achat d'une obligation après la date d'émission, l'acheteur se voit généralement facturer les intérêts courus depuis la date d'émission ou la dernière date d' intérêt . A la date d'intérêt suivante, en cas de vente anticipée de l'obligation ou à l'échéance de l'obligation, l'investisseur perçoit les intérêts pour la période d'intérêt depuis la dernière date d'intérêt, c'est-à-dire y compris les intérêts courus payés sur l'achat.
En tant qu'émetteur de l'obligation, la banque utilise le prix d'achat payé dans le cadre de son modèle économique, par ex. B. par le biais de prêts, d'investissements productifs d'intérêts ou d'autres activités bancaires. Avec l'option d'achat, elle peut z. B. couvrir ses propres actions contre les pertes de cours ou offrir à d'autres clients des options de vente - pour couvrir leurs avoirs en actions ou à des fins spéculatives ; pour cela, elle reçoit elle-même une prime d'option.
Constellations à l'échéance
Le prix de base du reverse convertible et le cours de l'action au jour de l'évaluation déterminent la forme de remboursement à l'échéance :
- Si le prix de l'action est inférieur au prix de base, l'émetteur de l'obligation (en tant qu'acheteur de l'option de vente) « exercera » l'option et livrera le nombre spécifié d'actions à l'émetteur (c'est-à-dire l'acheteur de l'obligation convertible inversée) . Etant donné que seules des pièces entières peuvent être livrées, le porteur d'obligations recevra un règlement en espèces au prorata (également appelé « règlement en espèces » ; à partir de : actions partielles selon le ratio * prix à l'échéance * nombre d'obligations) en cas de ratio décimal lieux à l'échéance .
- Si le prix de l'action est supérieur au prix de base, l'émetteur de l'obligation n'exercera pas l'option de vente ; l'acheteur du reverse convertible recevra son montant nominal - quel que soit le prix d'achat de l'obligation.
- Les intérêts sont payés en plus dans les deux cas.
Calculer le succès
Le bénéfice de l'obligation convertible inversée est généré si (à l'échéance) la somme de la contre-valeur des actions reçues, y compris toute compensation en espèces ou le montant nominal reçu ou (en cas de vente anticipée) la valeur de marché atteinte pour l'obligation plus (dans les deux scénarios) les intérêts reçus et les commissions payées, etc. sont supérieurs au montant payé au moment de l'achat ; Perte dans le cas contraire.
Pour l'investisseur, le succès résulte des éléments suivants marqués d'un plus (+) ou d'un moins (-) :
- (-) Prix d'achat de l'obligation : Selon le cours actuel de l'action et le prix de base, il peut être bien inférieur à 100 % de la valeur nominale.
- (+) Revenus d'intérêts : Les intérêts sont payés dans tous les cas et courent à l'investisseur dès l'achat, éventuellement après paiement des intérêts courus (-) jusqu'à la vente ou jusqu'à l'échéance.
- (+) Prix de vente de l'obligation : Si l'obligation est vendue par anticipation.
- (+) Montant nominal : Lors du remboursement de l'obligation (si le cours du sous-jacent est supérieur au prix d'exercice).
- (+) Valeur marchande des actions apportées : Lorsque les actions sont apportées à la date d'échéance. La valeur des actions à l'échéance doit être interprétée comme le montant du remboursement au lieu du montant nominal. En tout état de cause, il est inférieur au montant nominal et peut être proche de zéro en cas de baisse extrême des cours. Toute compensation en espèces versée pour les pièces qui ne peuvent pas être livrées est également incluse dans le produit .
- (+) Si l'on prolonge l'analyse du rendement au-delà de la date d'échéance de l'obligation, une valeur marchande ultérieure ou le produit de la vente des actions reçues peut être considéré comme une composante de rendement en remplacement de la valeur marchande selon 5.
- (-) Tous les frais payés (pour l'achat, la vente, l'échéance, etc.) sont pertinents pour les considérations fiscales et de retour.
- (+/-) Charges d' impôts ( retenue à la source sur les opérations réalisées (2, 3, 4, 6) sont à prendre en compte en fonction du statut fiscal individuel ( impôt sur le revenu ) de l'investisseur (exonération d'impôt, etc. ).
Si les actions reçues à l'échéance sont temporairement "détenues" et vendues seulement après une certaine période de temps avant l'échéance (éventuellement en plusieurs parties), alors, en fonction de l'évolution ultérieure du prix des actions, le profit de l'obligation peut être ultérieurement plus élevé ( en cas de remontée des prix), mais aussi en cas de nouvelles baisses de prix) deviennent plus faibles. Ceci est également traité de cette manière à des fins fiscales ( retenue à la source finale ). Un risque de prix apparaît à nouveau pour la période de détention prolongée .
Autres formes d'obligations convertibles inversées
En plus du formulaire standard, il existe d'autres types de convertibles inversées sur le marché. Les descriptions suivantes ne sont que des lignes directrices qui peuvent être définies différemment par l'émetteur dans des cas spécifiques :
- Obligation indicielle : Le principe est le même que pour une obligation convertible inversée. Si le prix de l' indice sous-jacent est inférieur au prix de base, le remboursement est généralement effectué en espèces, avec certaines émissions exceptionnellement au moyen d'un titre indiciel.
- Reverse Convertible Plus / Reverse Convertible Protect : En plus du prix de base, un « prix barrière » est convenu. En partie indépendant du cours actuel de l'action.
- Multi-Reverse Convertible : Le sous-jacent est constitué de plusieurs actions - avec des prix de base différents. La forme de remboursement est basée par ex. B. sur le stock avec la pire évolution des prix.
- Protect Multi Reverse Convertible : Ici aussi, plusieurs actions sont utilisées comme sous-jacents. De plus, des seuils sont définis, dont le dépassement ou le dépassement (pour une ou toutes les actions) détermine la forme de remboursement.
Pendant la durée de l'obligation, les intérêts courus peuvent être traités à l'aide de la forme spéciale de note plate . Cela signifie que les intérêts ne sont pas calculés séparément (à payer lors de l'achat, rémunérés lors de la vente), mais que le montant des intérêts au prorata est inclus dans la valeur de marché respective de l'obligation. Dans certains pays ou selon l'émetteur, cette forme de traitement des intérêts courus est standard.
Chiffres clés
Diverses mesures financières sont utilisées lors de la négociation de convertibles inversées :
- Volatilité : La volatilité est une mesure du risque et montre l'intensité de la fluctuation du prix au cours d'une certaine période de temps. Plus la volatilité est élevée, plus les fluctuations de prix sont fortes et plus l'investissement dans l'objet de base est risqué mais aussi plus probable. Une distinction est faite entre la volatilité historique (mesurée dans le passé) et la volatilité implicite (le degré de fluctuation attendu dans le futur). Dans le cas des obligations convertibles inversées, la volatilité de l'actif sous-jacent (action) est importante.
- Levier : Un chiffre clé qui exprime dans quelle mesure le prix de l'inverse convertible change en fonction de l'évolution de l'actif sous-jacent.
- Rendement latéral : Le rendement de l'obligation convertible inversée qui est obtenu si le prix de l'action ne change plus au moment où elle arrive à échéance.
- Rendement maximum : atteint lorsque le cours de l'action atteint ou dépasse le cours de base.
Traitement fiscal
Les obligations convertibles inversées ne sont plus désavantagées en Allemagne depuis l'introduction de la retenue à la source forfaitaire par rapport aux certificats d' escompte structurellement similaires .
Les règles suivantes s'appliquent aux reverse convertibles acquises après 2008 (des règles spéciales s'appliquent aux anciennes actions) :
- Achat de l'obligation : Les intérêts courus payés sont imposables, i. H. la retenue à la source qui en résulte sera remboursée ou déduite des montants d'impôts ultérieurs.
- Vendre avant l'échéance : Selling success = price success (différence entre le prix du reverse convertible à l'achat et à la vente) + intérêts ./. intérêts courus payés ./. frais payés. Le bénéfice est imposable, la perte peut être imputée sur tous les revenus soumis à la retenue à la source.
- Echéance (avec remboursement nominal) : Les intérêts et les éventuels gains de change (./. Commissions) sont soumis à une retenue à la source ; Les pertes de change peuvent être imputées sur tous les revenus soumis au précompte mobilier.
- Échéance (avec cours d'achat d'actions) : Les intérêts et toute compensation en espèces pouvant en découler sont des revenus de placement soumis à la retenue à la source. Le prix d'achat de l'obligation (./. Frais) est le prix d'achat des actions effectivement reçues (sans compensation en espèces), dont le bénéfice fiscal ne résulte que lors de la vente ultérieure de l'obligation (./. Frais de vente) : Les bénéfices sont alors imposables, les pertes ne peuvent être compensées que par les bénéfices des transactions boursières. Stratégie d'évitement : Vendez l'obligation peu de temps avant l'échéance.
Risques par rapport à l'investissement dans le sous-jacent
Lors de la pondération de l'investissement directement dans le sous-jacent (c'est-à-dire directement dans l'action dans le cas d'une obligation convertible inversée) et dans l'obligation convertible inversée, la structure de risque suivante s'applique :
- Les intérêts sont toujours payés quel que soit le remboursement du reverse convertible. Vu sous cet angle, une perte totale (hors risque émetteur, voir ci-dessous) n'est pas possible (c'est aussi une des raisons pour lesquelles un reverse convertible est classé en innovation financière). Néanmoins, l'investisseur doit être conscient qu'il est fondamentalement presque en plein risque boursier.
- Si le prix de l'actif sous-jacent augmente particulièrement fortement (c'est-à-dire supérieur au prix d'exercice plus coupon), l'investisseur passe à côté des gains de cours et des paiements de dividendes qu'il aurait pu réaliser avec un investissement direct dans l'actif sous-jacent.
- Si le cours de l'action baisse pendant la durée, le prix de l'obligation peut baisser de manière disproportionnée. Si l'obligation est vendue avant la date d'échéance, il y aura alors une moins-value plus élevée, éventuellement diminuée des intérêts courus.
- Un reverse convertible est une obligation pour laquelle il y a une promesse de payer des intérêts, mais aucune promesse de rembourser la valeur nominale. Elle porte un risque émetteur : en cas d'insolvabilité de la banque émettrice , le remboursement et les intérêts en souffrance sur le reverse convertible ne sont plus sécurisés.
Acheter un cabriolet inversé
Le risque d'une obligation convertible inversée n'est que légèrement inférieur à celui d'un investissement direct dans le sous-jacent. L'investisseur participe presque entièrement aux pertes, mais seulement dans une mesure limitée aux bénéfices, car le bénéfice est "plafonné". Il est donc conseillé d'acheter ces produits uniquement dans l'attente de prix modérément croissants ou constants. Le taux d'intérêt (coupon) beaucoup plus élevé constitue cependant un tampon de risque pour les pertes résultant d'une évolution négative du cours de l'action, c'est pourquoi les obligations convertibles inversées sont souvent comparées aux certificats d' escompte .
Étant donné que les profits et les pertes résultent essentiellement du développement de l'actif sous-jacent, il est extrêmement important d'obtenir des informations complètes sur l'actif sous-jacent.
Littérature
- Rolf Beike : Obligations d'actions. Une introduction aux produits financiers structurés . Schäffer-Poeschel Verlag, 2000, ISBN 3-7910-1644-X .
- Wolfgang Gerhardt : Obligations convertibles inversées . Dans : Gert Moritz (Hrsg.) : Handbuch Finanz und Vermögensberatung . Wiesbaden 2004, p. 109-128 .
- Hendrik Scholz, Marco Wilkens : Reverse Convertibles et certificats d'escompte - Évaluation, risque de prix et volatilité implicite . Dans : opérations financières . Non. 3/2000 , p. 171-179 .