Investissement de valeur

L'investissement de valeur (y compris la création basée sur la valeur ) est une stratégie d'investissement ou un style d'investissement, dans les décisions d'achat et de vente de titres principalement en référence à l'équivalent économique réel des usines, ce que l'on appelle la valeur intrinsèque (angl. Intrinsic value). Cela signifie que les décisions d'achat et de vente d'actions sont basées sur le rapport du prix actuel à la valeur, c'est-à-dire le rapport prix / valeur. L'approche d'investissement fait donc partie de l' analyse fondamentale . C'est ainsi que l'investissement value diffère fondamentalement des stratégies d'investissement qui sont basées sur l'analyse technique et l'élan et donc la plupart du temps neregardentque l'évolution précédente du prix de marché (cours) de l'investissement au fil du temps ou sont simplement basées sur la situation de l'actualité ( trading de bruit ) . Des études empiriques montrent qu'avec les investissements dits de style, tels que les investissements de valeur, des rendements excédentaires ajustés au risquepeuvent être obtenuspar rapport à un indice de marché (par exemple le DAX ). Lorsévaluationune stratégie de valeur spéciale d'investissement,ce quiest intéressant pour un investisseur est son incidence sur le rendement des actions et le risque (par exemplela volatilité du du retour ).

récit

L' Américain économiste et investisseur Benjamin Graham (1894-1976), qui, avec David Dodd a publié le livre analyse de la sécurité en 1934 , qui est toujours considéré comme l'ouvrage de référence de la valeur d' investissement d'aujourd'hui, est considéré comme le fondateur et père de l' investissement de valeur . Un concept important du livre est ce qu'on appelle la marge de sécurité , qui représente la différence entre la valeur intrinsèque (également appelée valeur intrinsèque ou juste valeur) d'un titre et son prix de marché . Cette marge de sécurité sert à limiter le risque et à préserver le capital de l'investisseur. C'est pourquoi un investisseur de valeur n'est prêt à payer un titre que moins que sa valeur intrinsèque , car cela se traduit par une marge de sécurité positive. Plus la marge de sécurité est élevée, plus le risque pour l' investisseur est faible . Alors que la valeur marchande résulte de l' offre et de la demande , la valeur intrinsèque est déterminée à l'aide d' une analyse fondamentale .

Cette thèse fondamentale de l'investissement de valeur est devenue de plus en plus populaire grâce à des investisseurs comme Warren Buffett et Peter Lynch et les livres écrits par ou à leur sujet. Au fil du temps, des facteurs qualitatifs supplémentaires ont été pris en compte pour déterminer la juste valeur de l'entreprise.

Il s'agit, par exemple, de la robustesse du modèle économique, de la qualité de la gestion et des éventuels avantages concurrentiels pour l'entreprise. L'évaluation des facteurs qualitatifs est basée sur des appréciations subjectives des investisseurs. Cette prise en compte de la qualité est justifiée dans un investissement de qualité .

Approche et différenciation des autres stratégies d'investissement

L'investissement axé sur la valeur recherche des titres individuels sous-évalués. Ce processus est également connu sous le nom de sélection de titres dans le cas des stocks . Pour ce faire, on essaie de déterminer la valeur intrinsèque des titres considérés à l' aide d'une analyse fondamentale . Lors de la prise de décisions d'investissement, l'investissement value tire parti des inefficacités limitées dans le temps des marchés financiers en matière de tarification en achetant délibérément des titres à des prix trop bas par rapport à la valeur intrinsèque du titre (valeur de l'action / valeur intrinsèque <1). L'investissement axé sur la valeur suppose un marché des capitaux imparfait comme base. Avec des marchés de capitaux parfaits , l'investissement axé sur la valeur ne serait pas possible car le prix (P ) correspondrait à la valeur intrinsèque (W) à tout moment . Cela se traduirait par un rapport prix / valeur (P / W) égal à 1 à tout moment et aucune décision ne pourrait donc être prise quant aux actions évaluées en dessous de la valeur intrinsèque de l'entreprise et l'investissement axé sur la valeur serait invalide. Dans l'investissement de valeur traditionnel, seules des mesures d'évaluation simples sont souvent consultées et les actions après KGV ou KBV évaluées. Cependant, ces ratios d'évaluation sont souvent des estimations insuffisantes de la relation entre le prix du marché et la valeur intrinsèque , de sorte qu'une détermination bien fondée de la valeur a du sens. Pour cela, cependant, vous avez besoin de méthodes d' évaluation qui ne sont pas basées sur l'hypothèse CAPM , car les hypothèses sous-jacentes conduiraient de toute façon à P / W = 1.

Le rendement excédentaire des entreprises sous-évaluées (avec P / W <1) peut être expliqué en gros par les aspects suivants:

  1. Réduction de la sous-évaluation au fil du temps
  2. Performance au-dessus de la moyenne dans le temps en raison de la force de l'entreprise; cela peut résulter de manière simpliste de l'ignorance de la croissance
  3. Rendement du dividende supérieur à la moyenne
  4. Une faible probabilité de faillite et l'interruption associée du flux de paiement

La performance supérieure à la moyenne des entreprises sous-évaluées se produit en particulier dans les phases où le marché dans son ensemble montre une baisse des prix.

En résumé, l'investissement axé sur la valeur est défini comme l'achat d'une action à un prix inférieur à sa valeur intrinsèque . Selon la méthode utilisée pour déterminer la valeur, la valeur intrinsèque calculée s'écarte plus ou moins du cours actuel de l' action .

Expansion de l'investissement de valeur

Depuis le début des années 80, des études empiriques sur les marchés des capitaux ont mis au jour des anomalies qui influent sur le rendement des actions. Ceux-ci ne peuvent pas être expliqués par le CAPM . Par exemple, une étude de Basu a révélé que les actions à faible ratio P / E , comme le prétend la théorie de l'investissement axé sur la valeur, conduisent à des rendements supérieurs à la moyenne qui ne peuvent pas être expliqués par le CAPM. Néanmoins, un ratio P / E bas peut être justifié par un risque de rémunération supérieur à la moyenne et / ou une probabilité d' insolvabilité supérieure à la moyenne . Dans ce cas, cette hypothèse réduirait la valeur. Sur cette base, de nouveaux développements de l'investissement de valeur sont nécessaires. Il y a trois points de départ principaux pour cela:

  1. Au lieu de simples mesures d'évaluation telles que le ratio cours-bénéfice et KBV , le rapport prix-valeur (P / W) doit être donné immédiatement.
  2. La détermination de la valeur W ne doit pas être basée sur des méthodes de valorisation théorique financière qui reposent sur l'hypothèse de marchés parfaits et qui impliquent un P / W = 1.
  3. Les approches d'investissement de valeur, les méthodes d'évaluation et les modèles de facteurs de risque doivent être liés afin de montrer l'importance relative des facteurs de valeur dans la déclaration de retour et de pouvoir identifier les indications des facteurs de valeur précédemment négligés (par exemple, la volatilité des bénéfices et la probabilité d' insolvabilité ).

Une approche possible pour le développement ultérieur de l'investissement de valeur serait, par exemple, un calcul direct du ratio P / W sans avoir à recourir à des méthodes d'évaluation théoriques financières qui supposent implicitement P / W = 1. Une valeur de bénéfice ajustée en fonction du risque d'une entreprise est calculée en dérivant le taux d'actualisation sur la base du risque de bénéfices au lieu des fluctuations du rendement des actions et en tenant compte de la probabilité d'insolvabilité , qui fonctionne approximativement comme un taux de croissance négatif. On sélectionne ensuite des actions de sociétés dont la valeur fondamentale ajustée au risque W est particulièrement bien au-dessus du cours boursier actuel P. La dérivation de l'équation d'évaluation nécessaire est basée sur un modèle de valeur de risque. L'inclusion du risque d' insolvabilité peut améliorer considérablement la qualité de l'évaluation et réduire considérablement les erreurs graves dans l'évaluation de l'entreprise, car les erreurs fondamentales sont moins probables.

En outre, Fama et French ont présenté un modèle à trois et cinq facteurs , respectivement , avec lequel les rendements excédentaires des actions de valeur peuvent être expliqués dans le contexte de l' hypothèse d'efficacité du marché . Avec le modèle à trois facteurs, plus de 90% de la variance du rendement du portefeuille entre 2 portefeuilles diversifiés peut être expliqué pour le marché boursier américain. Le rendement excédentaire du Berkshire Hathaway de Warren Buffett par rapport à un portefeuille neutre au marché pourrait s'expliquer par la mise en œuvre cohérente des facteurs de valeur et de qualité.

Voir également

Littérature

  • Benjamin Graham, David L. Dodd: Analyse de la sécurité. Principes et technique . McGraw-Hill, New York 2008, ISBN 978-0-07-159253-6 (première édition: 1934).
  • Seth A. Klarman: Marge de sécurité. Stratégies d'investissement axées sur la valeur sans risque pour l'investisseur avisé . Harper Business, New York 1991, ISBN 0-88730-510-5 .
  • Mary Buffett, David Clark: Buffettologie . Ueberreuter, Vienne 1998, ISBN 3-7064-0472-9 .
  • Bruce CN Greenwald: Investissement de valeur. De Graham à Buffett et au-delà . Wiley, New York 2001, ISBN 0-471-38198-5 .
  • Benjamin Graham: l'investisseur intelligent . Harper Business, New York 2003, ISBN 0-06-055566-1 (première édition: 1949).
  • Warren Buffett, Lawrence A. Cunningham: Essais de Warren Buffett. Le livre des investisseurs et des entrepreneurs . FinanzBook Verlag, Munich 2012, ISBN 978-3-89879-697-2 .

liens web

Preuve individuelle

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