Transactions monétaires directes

Comme Outright Monetary Transactions (OMT) (en allemand aussi: transactions monétaires fermes , opérations de politique monétaire littéralement inconditionnelles) est appelé par la Banque centrale européenne (BCE) un instrument en vertu duquel le système euro de court terme à l'avance dans une mesure illimitée achète des obligations d'États en La zone euro peut performer. Jusqu'à présent (en septembre 2018), aucun État n'a eu recours à un programme OMT, ce qui signifie qu'aucun achat d'obligations d'État n'a été effectué en tant qu'OMT. Cependant, on suppose généralement que la simple annonce dans le passé a eu un effet apaisant ou abaissant les taux d'intérêt sur les marchés financiers.

Selon la BCE, l'objectif des OMT est notamment d'assurer la transmission de la politique monétaire de l'évolution de leurs taux directeurs aux Etats membres et donc l'uniformité de la politique monétaire de la Banque centrale européenne. Au cours de la crise de l' euro , la BCE a à plusieurs reprises des difficultés à influencer les taux d'intérêt dans la zone euro en changeant ses principaux taux d'intérêt. Ce soi-disant mécanisme de transmission ne fonctionnait que dans certains États, dans d'autres, il était bloqué dans une large mesure. La BCE a attribué ce blocus dans une large mesure à des évaluations excessives des risques par les investisseurs en ce qui concerne les obligations d'État de différents pays. Un achat global de telles obligations par les banques centrales nationales de la zone euro pourrait, de l'avis de la banque, alléger la situation dans cet environnement et ainsi réactiver le mécanisme de transmission dans les pays concernés, ce qui en même temps rétablirait l'uniformité de la politique monétaire.

Avec la décision de l'OMT de la BCE en septembre 2012, le programme des marchés de titres (SMP) a été abandonné.

développement

Le 26 juillet 2012, le président de la BCE, Mario Draghi, a annoncé que la BCE «ferait tout ce qui est en son pouvoir dans [son] mandat pour préserver l'euro». Cela a été largement interprété comme le signe d'une reprise des achats d'obligations d'État. Le 2 août 2012, il a annoncé que la BCE envisageait de nouvelles interventions sur les marchés des obligations d'État et pourrait également envisager d'autres mesures non conventionnelles. Les modalités des OMT promis ont finalement été décidées par le Conseil des gouverneurs le 6 septembre 2012 (décision OMT).

Selon Draghi, 21 des 22 membres du Conseil des gouverneurs ont soutenu la décision de l'OMT. Il est largement admis que le vote dissident était celui de la Deutsche Bundesbank, représentée par son président Jens Weidmann (voir également ci-dessous).

OMT sont issus d'un autre programme de la BCE, qui a été annoncé le 22 janvier 2015 programme étendu pour l'achat d'actifs (Expanded Asset Purchase Program, EAPP), à distinguer. Même si celui-ci prévoit aussi - entre autres - l'achat d'obligations d'État européennes, il est indépendant d'un éventuel programme OMT et diffère également dans ses modalités. En outre, les programmes ont un objectif différent: alors que les OMT visent à améliorer la stabilité de la politique monétaire dans les pays touchés par une situation problématique aiguë, le programme d'achat élargi vise à aider à éviter les risques de déflation grâce à des achats continus d'obligations d'État d'origines diverses. .

Fonction et justification

Modalités

La décision de mise en œuvre et de suppression des OMT incombe au Conseil des gouverneurs . La principale exigence est que le pays concerné ait déjà fait usage de l'une des facilités de sauvetage de la zone euro ( MES ou FESF ) et en respecte strictement les conditions (ce que l'on appelle la conditionnalité ). (Le FESF a été créé en 2010 pour soutenir temporairement les pays de la zone euro avec des prêts et des garanties si nécessaire; il expire actuellement et ne peut plus être utilisé à nouveau. Le MES est le mécanisme de stabilisation permanente de la zone euro introduit en 2012 avec une capacité de prêt maximale L'utilisation du MES nécessite la ratification du traité budgétaire européen , qui stipule entre autres le respect de certaines limites de déficit.) Pour pouvoir activer un programme OMT, un programme d'ajustement complet du FESF ou du MES n'est pas nécessaire être traversé; Un programme dit de précaution (Enhanced Conditions Credit Line, ECCL) peut également suffire. Le programme d'ajustement doit cependant inclure la possibilité d' achats sur le marché primaire du FESF / MES . (On parle d'un achat sur le marché primaire lorsque les obligations sont achetées directement à l'émetteur - dans ce cas l'État respectif -; un achat sur le marché secondaire dénote à son tour l'achat d'un autre acteur du marché qui à son tour détient le titre de l'État ou d'un autre La BCE veut forcer les États participants respectifs à apporter eux-mêmes une contribution (car les surtaxes sur les obligations d'État peuvent être réduites en remplissant les conditions du programme) et réduire le risque d' aléa moral , en particulier un abus des OMT au lieu de ses propres efforts de réforme, prévenir.

Les OMT sont des transactions d'open market sur des obligations d'État qui sont effectuées en tant que transactions finales (transactions ferme), c'est-à-dire que l'Eurosystème achèterait les obligations d'État respectives sur le marché pour une durée illimitée. Les achats sont effectués exclusivement sur le marché secondaire , c'est-à-dire pas directement auprès de l'État émetteur. Selon la BCE, lors de l'annonce du programme, la plupart des papiers d'une durée résiduelle comprise entre un et trois ans sont éligibles à l'achat. A l'avance, il n'y a ni limite de temps pour la mise en œuvre des OMT ni limite de volume des titres d'État achetés via les programmes OMT. La BCE ne revendique pas le statut de créancier préférentiel ( pari passu ) pour les titres acquis dans le cadre du programme OMT . En cas de défaillance d'un pays doté d'un programme OMT, la BCE serait traitée comme tout autre créancier, sauf disposition contraire des dispositions nationales du système juridique applicable. À cet égard, les OMT se distinguent à la fois des lignes de crédit du SMP et du Fonds monétaire international .

Les achats ajouteraient de la liquidité au marché; La BCE veut compenser cette expansion de la base monétaire en siphonnant totalement la liquidité fournie par les OMT si possible ( stérilisation complète ), c'est-à-dire en la retirant du marché ailleurs (par exemple en vendant d'autres obligations ou en sollicitant ou incitant Les banques commerciales pour augmenter leurs soldes dans les comptes de dépôt du système bancaire central). L'absorption de liquidité qui l'accompagne est utilisée par la BCE dans de nombreuses opérations pour réduire le risque d'inflation.

Toutes les informations sur la forme prévue de l'OMT sont tirées des communiqués de presse et des déclarations de la BCE. Après que le président de la BCE Draghi ait annoncé dans un premier temps qu'il publierait prochainement la rédaction des détails juridiques du programme, il a déclaré en juillet 2013 que la banque ne publierait probablement l'acte juridique associé que lorsque la mise en œuvre d'un programme OMT est imminente.

Raison

La BCE a justifié sa décision en déclarant qu'elle souhaitait utiliser les OMT pour restaurer le fonctionnement du mécanisme de transmission de la politique monétaire de l'Eurosystème. Il fait référence au fait qu'au cours de la crise de l'euro, il est devenu de plus en plus difficile pour la banque de transmettre les impulsions de politique monétaire au marché. Cela concerne en particulier la maîtrise du taux d'inflation : la BCE est généralement en mesure de le contrôler en modifiant son principal taux de refinancement (taux de base). La modification du taux directeur affecte alors dans un premier temps le taux d'intérêt auquel les entreprises et les ménages peuvent emprunter auprès des banques commerciales ou auquel ils peuvent déposer leurs actifs; ceci conduit à son tour à un changement de comportement d'épargne et d'investissement qui, en ajustant les anticipations d'inflation, a des effets prix correspondants. Il existe également un grand nombre d'autres canaux par lesquels les décisions de la BCE ont un impact sur l'économie réelle.

Certains de ces canaux ont été gravement perturbés pendant la crise de l'euro. Par exemple, la BCE a abaissé ses taux d'intérêt à plusieurs reprises; Cependant, en raison de la situation économique et politique tendue dans certains pays, la baisse des taux d'intérêt dans ces pays n'a guère eu d'impact sur les taux d'intérêt des banques commerciales (et donc sur l'économie réelle). En outre, en raison de la situation générale du système bancaire, certaines banques commerciales ont elles-mêmes souffert de difficultés de refinancement . Les primes de rendement des obligations d'État de certains pays de la zone euro, qui dans certains cas ont augmenté de façon spectaculaire au cours de la crise, revêtent une importance particulière dans ce mécanisme. Ils influencent non seulement le comportement de dépense du secteur public, mais ils sont également détenus dans une large mesure par les banques commerciales de l'État émetteur, de sorte qu'une dynamique d'auto-renforcement s'installe: si la situation économique d'un pays se détériore, le rendement de ses obligations d'État augmente. Cela aggrave à son tour la capacité de refinancement des banques commerciales, qui réagissent en restreignant les prêts et accélèrent à leur tour le ralentissement économique du pays. En outre, les transactions sur le marché interbancaire national (c'est-à-dire le marché sur lequel les banques commerciales s'empruntent de l'argent les unes aux autres) sont principalement garanties par des obligations d'État nationales, de sorte que, de l'avis de la BCE, toute incertitude à cet égard entraîne également des perturbations sur le marché interbancaire.

De l'avis de la BCE, ces circonstances rendaient nécessaires des mesures non conventionnelles telles que les OMT. La banque suppose qu'une raison importante du niveau généralement élevé des écarts de rendement intra-européens sur la dette publique est la crainte exagérée des acteurs du marché que des pays individuels pourraient volontairement ou involontairement se détourner de l'euro (risque de nomination de discours). Cela entraînerait une incertitude considérable pour leurs créances (libellées en euros). Un certain différentiel de rendement est normal dans une union monétaire et reflète différents risques; cependant, cela était en partie irrationnellement élevé (fin 2012). En promettant aux OMT que la BCE interviendrait en achetant des obligations dans un pays gravement en difficulté (mais pas encore insolvable), elle estime pouvoir contrecarrer la dynamique baissière décrite. Du point de vue de la banque, la perception du risque des acteurs de marché devrait donc décliner à la suite de la décision de l'OMT. Cela libérerait également le canal de transmission qui permettrait à la BCE de contrôler à nouveau la stabilité des prix.

aspects économiques

Effets sur les taux des obligations d'État

Casiraghi et al. (2013) examinent les effets de la décision OMT sur le rendement des obligations d'État italiennes à l'aide d'un modèle d'étude d'événement avec une fenêtre temporelle de deux jours. Les études d'événements de ce type sont basées sur une comparaison des valeurs extrapolées dans la période précédant immédiatement l'événement respectif avec les valeurs réelles immédiatement après l'événement. Selon la résolution de l'OMT du 2 août 2012, vous pouvez ainsi déterminer une baisse significative des rendements de l'ordre de 0,6% pour les titres à deux ans et aucune variation significative du rendement sur le papier à dix ans. Les détails du programme du 6 septembre ont de nouveau entraîné une baisse significative des rendements obligataires à long terme (0,5%).

En utilisant des données de trading à haute fréquence , Altavilla, Giannone et Lenze (2014) arrivent également à la conclusion, sur la base d'une étude d'événement, que la décision de l'OMT a entraîné une baisse de rendement des obligations d'État espagnoles et italiennes d'une durée de deux ans d'environ 2%, tandis que le rendement des obligations allemandes et françaises Les obligations de même maturité sont restées inchangées. Les effets de retour montrés par Altavilla, Giannone et Lenze (2014) sont de nature cumulative et combinent les effets de l'annonce de Draghi du 26 juillet 2012 (si nécessaire, tout faire pour sauver l'euro), la décision de l'OMT du 2 août et l'annonce des détails du programme le 6 septembre.

Krishnamurthy, Nagel et Vissing-Jorgensen (2014) identifient également des effets significatifs de réduction du rendement de la décision de l'OMT sur les marchés des obligations d'État des pays GIIPS. Les auteurs analysent trois canaux d'action différents - le risque de change, le risque de défaut et le risque de segmentation du marché des obligations d'État nationales - et ils trouvent des preuves pour les deux derniers facteurs. Dans une autre étude d'événement, Szczerbowicz (2012) montre les effets positifs de la décision de l'OMT sur les coûts de refinancement des banques et des États de la zone euro. En particulier, les coûts de refinancement des États qui menaçaient de perdre l'accès aux marchés des capitaux ont chuté de manière drastique.

Critique du fonctionnement du programme

En ce qui concerne la faisabilité du programme, il a été suggéré dès le début que l'activation en exigeant un programme d'ajustement entraîne des coûts politiques excessifs; ceux-ci dissuadent en fin de compte les États de s'en servir qui feraient bien d'utiliser un programme OMT. Après que les élections législatives italiennes de début 2013 n'ont pas réussi à dégager une majorité claire et qu'un long processus de formation du gouvernement était à craindre, certains observateurs ont exprimé des doutes particuliers quant à savoir si les OMT, parce qu'ils étaient liés à un programme d'ajustement de l'Union européenne, ne seraient pas trop vulnérables à l'instabilité politique.

En outre, certains commentateurs ont noté à différents moments que, à la suite de la décision, les taux d'intérêt sur les obligations d'État ont chuté, mais que le mécanisme de transmission - et donc l'objectif réel - n'avait en aucun cas retrouvé sa fonctionnalité. Hristov et al. (2014) étudient cette question dans le cadre d'un modèle VAR , où ils parviennent à la conclusion que la baisse des rendements sur les marchés des emprunts d'Etat n'a eu qu'un effet très mineur sur l'activité de crédit du système bancaire; ce lien s'est de plus en plus affaibli au cours de la crise, ce qui conduit les auteurs à douter de l'adéquation des OMT comme mécanisme de résolution de problèmes pour une transmission de politique monétaire en panne.

Un autre problème possible avec la résolution de l'OMT, selon certains observateurs, est qu'en abaissant les primes de taux d'intérêt sur les obligations d'État, elle a pu soulager la pression politique sur les pays et les institutions pour qu'ils mettent en œuvre les réformes nécessaires.

Une autre vulnérabilité réside dans la dépendance vis-à-vis des autres gouvernements de l'Eurosystème en raison de la stricte conditionnalité. Fin avril 2014, par exemple, lors d'un événement de discussion à l'Université de Bielefeld, le ministre allemand des Finances Wolfgang Schäuble s'est demandé si le gouvernement allemand autoriserait les achats d'obligations OMT. Schäuble a déclaré, se référant au programme EFSF / ESM requis pour les achats d'obligations OMT avec possibilité d'achats sur le marché primaire, la BCE ne pouvait pas prendre de décision sur les achats d'obligations OMT "parce qu'elle s'est liée à des conditions qu'elle n'a pas . Parce que les décisions du MES sont unanimes et que nous n'adopterons bien sûr pas un tel programme après cette annonce par la BCE. "

Cadre politique

Rôle de la Bundesbank allemande

Le président de la Deutsche Bundesbank, Jens Weidmann, qui aurait voté contre la décision de l'OMT en tant que seul représentant au Conseil des gouverneurs (voir ci-dessus), a déclaré immédiatement après la réunion du Conseil que les OMT pouvaient présenter des risques importants entre les Redistribuer les contribuables de différents pays; mais seuls les parlements et les gouvernements sont autorisés à le faire. En outre, la politique monétaire risque de tomber dans le sillage de la politique budgétaire. Lors de la conférence de presse du 2 août 2012, Draghi Weidmann avait déjà désigné Weidmann comme un déviateur sur la question de l'achat de nouvelles obligations d'État, ce qui avait suscité un ressentiment à la Bundesbank et à ses membres pondérés du Conseil de la BCE. Quelques jours avant la décision de l'OMT, Weidmann a réitéré sa position négative sur de nouveaux achats d'obligations d'État dans une interview.

La réaction de la Bundesbank était très différente de celle du gouvernement allemand. La chancelière allemande Angela Merkel a déclaré après la décision de l'OMT que la BCE agissait dans le cadre de son mandat, ce qui était généralement considéré comme une approbation implicite de la décision.

Candidats potentiels

L'Espagne a été évoquée très tôt comme candidat possible pour un programme OMT, mais cette attente de nombreux investisseurs s'est avérée à plusieurs reprises erronée. Le Premier ministre Mariano Rajoy a confirmé en janvier 2013 qu'il ne voyait «actuellement» aucun besoin d'un programme, mais que l'option existe et qu'il est absurde de l'exclure pour toujours.

L'Irlande a manifesté son intérêt pour un programme OMT au début de 2013. Le ministre irlandais des Finances, Michael Noonan, a déclaré à l'époque que son gouvernement n'avait pas encore décidé de travailler à l'utilisation des OMT; Dublin essaie de remplir toutes les conditions dans les prochains mois. Peu de temps après, il a décrit une demande pour un programme OMT qui n'avait pas encore été spécifiquement planifié comme probable.

Une réclamation du Portugal a également fait l'objet de discussions approfondies, en particulier du début à la mi-2013. À cette époque, le gouvernement portugais, comme l'Irlande, envisageait de quitter le fonds de sauvetage du FESF. À cette fin, la Commission européenne a également discuté de la possibilité d'utiliser un programme OMT. Cependant, la BCE avait précédemment indiqué clairement que les OMT n'étaient pas destinés à faciliter le retour sur le marché des obligations d'État.

Évaluation juridique

Renvoi judiciaire

La décision OMT a fait l'objet, entre autres, de plusieurs procédures (connexes) devant la Cour constitutionnelle fédérale allemande , qui concernent des mesures de l'Eurosystème liées à la crise de l' euro . Par ordonnance du 17 décembre 2013, le tribunal a séparé les objets de la procédure relative à la décision OMT de la procédure au principal; par décision du 14 Janvier 2014, elle a suspendu la procédure distincte et a renvoyé plusieurs questions à la Cour de justice européenne pour une décision préliminaire . La Cour constitutionnelle fédérale a jugé dans son vote 6-2 que les OMT ne devraient pas être couverts par le mandat de la Banque centrale européenne de son point de vue parce qu'ils "n'étaient plus une mesure de politique monétaire, mais une mesure de politique essentiellement économique". et dans la mesure où il y a eu violation des articles 119 et 127 paragraphes 1 et 2 du traité sur le fonctionnement de l'Union européenne (TFUE). En outre, la Cour a estimé que les modalités du programme étaient incompatibles avec l' interdiction du financement du budget monétaire inscrite à l' article 123 TFUE. Chacune de ces violations justifierait également un acte ultra vires au sens de la décision Honeywell du tribunal, ce qui signifierait que les organes constitutionnels, les autorités et les tribunaux allemands - y compris la Deutsche Bundesbank - ne seraient pas autorisés à participer à l'acte de compétence croisée. Comme indiqué dans Honeywell , la Cour constitutionnelle fédérale donne cependant à la Cour européenne de justice la possibilité d'interpréter le contrat et de se prononcer sur la validité et l'interprétation des actes en question avant la détermination d'un acte Ultra-Vires. La Cour constitutionnelle fédérale constate actuellement les violations de la loi susmentionnées sur la base de sa propre interprétation; cependant, la Cour européenne de justice pourrait limiter la validité de l'arrêt OMT ou entraîner une interprétation conforme au droit primaire et compatible avec la loi fondamentale . Cela suppose qu'une décote soit exclue, que les obligations d'État des États membres individuels ne soient pas achetées en quantités illimitées et que les interventions dans la formation des prix sur le marché soient évitées dans la mesure du possible.

L' avocat général près la Cour européenne de justice , Cruz Villalón , a qualifié les OMT dans sa requête finale du 14 janvier 2015 comme une mesure de politique monétaire non conventionnelle qui est fondamentalement couverte par le mandat de la BCE. Cependant, il considère que le rôle actif et influent de la BCE dans les programmes (véritablement politiques) du FESF et du MES est problématique au regard du droit de l'UE car ils sont façonnés par la politique économique. En conséquence, il a affirmé la compatibilité avec le TFUE à cet égard, à condition que la BCE «s'abstienne de toute intervention directe dans les programmes d'assistance financière auxquels le programme OMT est lié» et «l'obligation de motivation et les exigences découlant du principe de Assurer la proportionnalité, se conformer strictement ". La question supplémentaire soumise par la Cour constitutionnelle fédérale, à savoir s'il y a également violation de l'interdiction du financement monétaire par l'État ( art. 123 TFUE), reçoit une réponse négative de Villalón, à condition que le programme, s'il devait être mis en œuvre, «soit exécuté dans des circonstances temporelles qui Permettre la formation d'un prix de marché pour la dette publique ». À l'heure actuelle, cependant, rien n'indique qu'une incitation «disproportionnée» soit créée pour l'achat d'obligations d'État sur le marché primaire.

Le 16 juin 2015, la Cour européenne de justice , présidée par Vassilios Skouris, a jugé que le programme OMT de la BCE était licite.Le 21 juin 2016, la Cour constitutionnelle fédérale, présidée par Andreas Voßkuhle, a largement souscrit à ce point de vue dans la procédure qui a été temporairement suspendue en janvier 2014. En même temps, il fixe des conditions: les achats ne doivent pas être annoncés à l'avance, leur volume doit avoir été limité à l'avance. De plus, les obligations ne doivent être achetées qu'à des pays qui peuvent encore se financer sur le marché, il doit y avoir un certain délai entre l'émission et l'achat, et les obligations doivent être revendues dès que la situation s'est améliorée. Les plaignants, dont le groupe parlementaire du Bundestag du Parti de gauche , l'association Mehr Demokratie autour de l'ancienne ministre fédérale de la Justice Herta Däubler-Gmelin et le politicien de la CSU Peter Gauweiler n'étaient pas mécontents: le tribunal avait tracé des lignes claires, que le gouvernement fédéral et le Bundestag devraient agir en cas de dépassement. S'ils n'interviennent pas, ils voient l'opportunité d'intenter à nouveau une action en justice.

Vue de la BCE

De l'avis de la BCE, la décision de l'OMT n'excède pas son mandat. La mesure vise précisément à atteindre l' objectif initial de la politique monétaire de stabilité des prix dans la zone euro en rouvrant les canaux de contrôle de la politique monétaire qui ont été entravés par la crise de l'euro. En outre, les OMT ne constituent pas un financement budgétaire monétaire au sens de l' article 123 TFUE. Dans sa déclaration orale devant la Cour constitutionnelle fédérale allemande en juin 2013, la banque a souligné en particulier qu'elle impose des périodes de blocage sur les obligations d'État nouvellement émises, avant lesquelles le papier n'est pas acheté. En outre, les banques centrales de l'Eurosystème «surveilleraient le comportement d'émission des États membres, des banques et des acteurs du marché à la recherche de signes de coopération inappropriée» et réagiraient en conséquence à ces signes.

Discussion de la décision OMT dans la littérature

La recevabilité juridique européenne majoritairement affirmative

Dans une discussion sur l'ordonnance de renvoi de la Cour constitutionnelle fédérale allemande, Gerner-Beuerle, Kucuk et Schuster (2014) critiquent qu'une évaluation juridique adéquate nécessite de traiter la justification économique de la BCE afin de peser les effets positifs économiques potentiels et le problème de l' aléa moral pour pouvoir faire. Cela aurait dû conduire à la conclusion que le programme était approprié et conforme aux contrats. Steinbach (2013) considère que la décision de l'OMT est compatible avec l' article 123 TFUE parce que l'évaluation revient à la question empirique de savoir si les écarts de rendement élevé entre les obligations sûres (allemandes) et celles des États en crise vont au-delà de ce qui est justifié sur la base des valeurs fondamentales ( puis il y aurait transfert de fait de ressources en faveur de la BCE) ou non; L'expérience des événements passés plaide en faveur des premiers, de sorte qu'il ne peut y avoir de financement budgétaire. En outre, la BCE dispose d'une large marge de manœuvre pour exercer son contrôle de la politique monétaire. Selon Thiele (2014), les effets d'une mesure prise par la BCE sont insignifiants pour son affectation au domaine de la politique économique ou monétaire; ils doivent plutôt être pris en compte. Dans le cas présent, il s'agit d'une politique monétaire et les OMT sont donc en tout état de cause potentiellement aptes à atteindre l'objectif de politique monétaire, ce qui signifie qu'ils sont compatibles avec le mandat de la BCE.

Wendel (2014) fait valoir en revanche que la classification en tant que mesure de politique économique ou de politique monétaire n'est pas pertinente. L'article 18, paragraphe 1, des statuts de la BCE, qui s'applique aux opérations d'open market, ne prévoit aucune différenciation à cet égard, mais plutôt un alignement sur les objectifs de la BCE (principalement la stabilité des prix). Des mesures de politique économique pourraient très bien être utiles ici de temps à autre. Mais même si vous souhaitez utiliser une norme différente, la décision OMT est justifiable; en liant la BCE à l'existence d'un programme MES / FESF, cela montre précisément que la banque ne mène pas une politique économique indépendante, mais «soutient simplement la politique économique conformément à son mandat». Pour une raison similaire, aucune violation de l' article 123 TFUE ne peut être identifiée. La BCE pourrait utiliser une marge d'appréciation pour elle-même, qui était "juridiquement acceptable []", la conditionnalité du programme OMT s'exprimant à nouveau en faveur de la recevabilité, car on peut observer que les pays ont apparemment une forte incitation à ce que Quitter les installations de sauvetage le plus rapidement possible, ce qui indique un effet strictement disciplinaire de la même chose.

Simon (2015) ne voit aucune violation de l' article 123 , de l' article 125 du TFUE ou d'autres dispositions du droit de l'UE dans la déclaration de volonté d'acheter de la BCE ; l'achat occasionnel d'obligations d'État sur le marché secondaire est autorisé et une augmentation des risques pour l'Eurosystème peut également être acceptée dans le cadre d'autres mesures. Il est toutefois concevable que la BCE puisse dépasser son mandat lorsque les transactions sont effectivement effectuées en assouplissant trop les exigences de solvabilité. Mayer (2014) estime que la question de la recevabilité du droit de l'Union se résume en fin de compte à savoir si l'affirmation de la BCE selon laquelle il s'agit d'une mesure de politique monétaire est correcte; Cependant, cela est controversé même dans le discours économique et ne peut donc pas être invalidé de manière convaincante, puisque les tribunaux ne peuvent pas simplement utiliser leur propre évaluation de la question avec autorité pour justifier une violation de la loi. Sur la base de l' arrêt Honeywell , la décision OMT est également compatible avec les arrêts de la Cour constitutionnelle allemande dans la mesure où un éventuel dépassement des compétences en vue de la discussion controversée de la question scientifique n'est ni évident ni ne conduit à un changement significatif de la structure des compétences au détriment de la République fédérale d'Allemagne ; parce que la BCE agit avec les OMT dans un domaine dans lequel les États membres ne peuvent pas du tout agir en l'absence d'une institution correspondante - mais alors ils ne peuvent être privés d'aucune compétence.

Lammers (2015) ne reconnaît aucune violation de l'interdiction de la responsabilité conjointe en vertu de l' article 125 du TFUE, car un événement de crédit pourrait entraîner une réduction des actifs de la banque centrale. Cependant, les États membres ne sont pas tenus d'effectuer des paiements supplémentaires pour leurs BCN et les distributions réduites des BCN aux États devraient être compensées dans les budgets nationaux, mais ne constituent pas une responsabilité des membres au sens du traité. L' article 123 du TFUE ne concerne également que les achats sur le marché primaire et résiste au Les mesures ne contrebalancent donc pas.

La recevabilité juridique européenne majoritairement négative

Schmidt (2015) affirme une violation de l' article 127 TFUE parce que la BCE poursuit le double objectif illégitime de réduire les taux d'intérêt sur les obligations d'État et de normaliser les primes de taux d'intérêt avec les OMT. Conformément à l'article 127, paragraphe 5, TFUE, les autorités nationales devraient prendre des mesures pour assurer la stabilité du système financier, tandis que le SEBC ne pourrait que contribuer à sa bonne mise en œuvre. La décision de l'OMT est également en conflit avec l'interdiction du financement monétaire par l'État en vertu de l' article 125 TFUE car seuls les États individuels en bénéficient (sélectivité); la sélectivité soulève également des doutes sur le caractère de politique monétaire de la mesure. La position de la BCE, qui entend «remédier à la perturbation du mécanisme de transmission de la politique monétaire», est juridiquement dénuée de pertinence, car adopter cette argumentation représente «carte blanche pour chaque action». Mody (2014) considère également que les OMT sont incompatibles avec l' article 125 TFUE. Une fois installés, les OMT entrent en jeu lorsque l'ESM seul ne suffit plus, avec pour résultat un risque de panne considérable. Le fait qu'un programme OMT sape également sa discipline budgétaire en abaissant le rendement des obligations d'État de l'État en question plaide également en faveur de l'existence d'un financement budgétaire monétaire.

Voir également

Littérature

liens web

Preuve individuelle

  1. ↑ Par exemple Bundesbank: Glossaire. Opérations de politique monétaire pure et simple. Récupéré le 13 avril 2015.
  2. ↑ Pour plus de détails, voir la section «Effets sur les intérêts des obligations d'État». Voir aussi Peter Spiegel et Michael Steen: craint que le régime obligataire de la BCE ait sa faiblesse. Dans: Financial Times (FT.com). 26 février 2013, consulté le 12 avril 2015; Banc de Presse. Dans: The Economist. (En ligne). 8 juin 2013, consulté le 12 avril 2015.
  3. ↑ BCE, Discours de Mario Draghi, président de la Banque centrale européenne à la Global Investment Conference à Londres, 26 juillet 2012 , consulté le 8 décembre 2018.
  4. ↑ Cf. par exemple Matthias Benz: Le président de la BCE indique une intervention. Dans: Neue Zürcher Zeitung. N ° 173, 27 juillet 2012, p. 1.
  5. ^ Matthias Benz: EZB prêt à intervenir. Dans: Neue Zürcher Zeitung. N ° 178, 3 août 2012, p. 31.
  6. ↑ Voir BCE: 6 septembre 2012 - Caractéristiques techniques des transactions monétaires directes. Communiqué de presse. Récupéré le 14 février 2014.
  7. ↑ Voir Michael Steen: Super Mario atteint le dernier niveau - la politique allemande. Dans: Financial Times (FT.com). 7 septembre 2012, consulté le 12 avril 2015.
  8. ↑ Voir Michael Steen: Weidmann isolé comme plan de la BCE approuvé. Dans: Financial Times (FT.com). 6 septembre 2012, consulté le 12 avril 2015. Lors de la conférence de presse après la réunion du Conseil, Draghi a déclaré qu'il y avait eu un vote dissident, mais que la BCE «ne ferait aucun commentaire sur les détails. Vous pouvez spéculer à ce sujet. »Voir BCE: Déclaration introductive à la conférence de presse (avec questions / réponses). 6 septembre 2012, consulté le 13 avril 2015.
  9. ↑ Voir FESF: FAQ sur le Fonds européen de stabilité financière (fichier PDF, 0,4 Mo). 19 mars 2015, consulté le 13 avril 2015.
  10. ↑ a b c d e f g Cf. BCE: 6 septembre 2012 - Caractéristiques techniques d'Outright Monetary Transactions. Communiqué de presse. Récupéré le 14 février 2014.
  11. ↑ Voir Lionel Barber, Michael Steen: Entretien avec Mario Draghi. Entretien avec Mario Draghi. Dans: Financial Times (FT.com). 13 décembre 2012, consulté le 18 avril 2015.
  12. ↑ Voir BCE: 6 septembre 2012 - Caractéristiques techniques des transactions monétaires directes. Communiqué de presse. Consulté le 21 avril 2015. Le fait que le terme restant soit utilisé est évident dans la réponse de Draghi à la conférence de presse suivante, cf. BCE: déclaration liminaire à la conférence de presse (avec questions / réponses). 6 septembre 2012, consulté le 13 avril 2015.
  13. ↑ Voir BCE: 6 septembre 2012 - Caractéristiques techniques des transactions monétaires directes. Communiqué de presse. Consulté le 14 février 2014. Dans certains cas, il est fait référence au pouvoir de négociation de la BCE, qu'elle pourrait utiliser pour imposer une modification du régime national de responsabilité. Voir, par exemple, Joseph Cotterill: Ancienneté, le SMP et l'OMT. Dans: Financial Times Alphaville. 6 septembre 2012, consulté le 14 avril 2015.
  14. ↑ Critique de l'effet de réduction de l'inflation de la méthode d'absorption préférée par la BCE Joe Weisenthal: La vérité sur les plans de la BCE pour «stériliser» ses achats de dette publique. Dans: Business Insider. (En ligne). 9 septembre 2012, consulté le 14 avril 2015; Michael McMahon, Udara Peiris et Herakles Polemarchakis: des transactions monétaires directes stérilisées? VoxEU, 30 octobre 2012, consulté le 21 avril 2015.
  15. ↑ Voir BCE: déclaration introductive à la conférence de presse (avec questions / réponses). 4 juillet 2013, consulté le 14 avril 2015. Voir aussi BCE uniquement pour publier l'acte juridique de l'OMT si l'activation est imminente. Dans: Reuters. (En ligne). 29 avril 2013, consulté le 13 avril 2015; Michael Steen et Ralph Atkins: L'acte de Draghi «Dirty Harry» tient la crise de l'euro à distance. Dans: Financial Times (FT.com). 22 juillet 2013, consulté le 13 avril 2015. La BCE avait déjà clarifié cela dans sa déclaration écrite de janvier 2013 lors de la procédure devant la Cour constitutionnelle fédérale allemande: «L'acte juridique qui met en œuvre cette décision fondamentale de politique monétaire du Conseil de la BCE a jusqu'à présent été pas encore adopté et donc non publié au Journal officiel de l'Union européenne. D'une part, les conditions spécifiques des OMT restent à définir. En revanche, la simple annonce de cet instrument a un effet de politique monétaire souhaitable. [...] La Banque centrale européenne n'adoptera donc et ne publiera la résolution formelle sur les transactions ferme de politique monétaire qu'au moment où les transactions sur les marchés secondaires devraient être imminentes. " Frank Schorkopf: Réclamations constitutionnelles 2 BvR 1390/12, 2 BvR 1439/12 et 2 BvR 1824/12. Organstreit actes 2 BvE 6/12 ( fichier PDF via Handelsblatt [en ligne], 7,1 Mo ). Lettre du 16 janvier 2013 à la Cour constitutionnelle fédérale, consultée le 15 avril 2015, p. 18.
  16. ↑ Pour un aperçu, cf. BCE: mécanisme de transmission de la politique monétaire. Récupéré le 14 avril 2015.
  17. ↑ Voir aussi Mario Draghi: La politique monétaire de la Banque centrale européenne et sa transmission dans la zone euro. Discours, Université Bocconi, Milan, 15 novembre 2012, consulté le 18 avril 2015.
  18. ↑ Voir aussi Claire Jones: Questions / Réponses sur la refonte du processus d'achat d'obligations de la BCE. Dans: Financial Times (FT.com). 6 septembre 2012, consulté le 17 avril 2015.
  19. ↑ Voir BCE: Bulletin mensuel. Septembre 2012 (fichier PDF, 4,3 Mo). 2012, consulté le 21 avril 2015, p. 8.
  20. ↑ Voir BCE: déclaration introductive à la conférence de presse (avec questions / réponses). 6 décembre 2012, consulté le 18 avril 2015.
  21. ↑ Voir Mario Draghi: La politique monétaire de la Banque centrale européenne et sa transmission dans la zone euro. Discours, Université Bocconi, Milan, 15 novembre 2012, consulté le 18 avril 2015.
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  24. ↑ Arvind Krishnamurthy, Stefan Nagel et Annette Vissing-Jorgensen: Politiques de la BCE impliquant les achats d'obligations d'État: impacts et canaux (fichier PDF, 2,3 Mo). Août 2014. Récupéré le 12 avril 2015.
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  26. ↑ Voir Peter Spiegel, Michael Steen: craint que le régime obligataire de la BCE ait sa faiblesse. Dans: Financial Times (FT.com). 26 février 2013, consulté le 20 avril 2015.
  27. ↑ Voir Wolfgang Münchau : La crise de la zone euro n'est pas terminée. Dans: Financial Times (FT.com). 3 février 2013, consulté le 20 avril 2015.
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  29. ↑ Voir par exemple Wolfgang Münchau: La crise de la zone euro n'est pas terminée. Dans: Financial Times (FT.com). 3 février 2013, consulté le 20 avril 2015; Hans-Werner Sinn : le prochain danger moral de l'Europe. Project Syndicate, 24 avril 2014, consulté le 21 avril 2015.
  30. ↑ Schäuble va-t-il profiter de l'arme miracle de la BCE? Dans: Frankfurter Allgemeine Zeitung (FAZ.net). 25 mai 2014, consulté le 12 avril 2015.
  31. ^ A b Gerald Braunberger et Stefan Ruhkamp: La Bundesbank critique ouvertement la décision. Dans: Frankfurter Allgemeine Zeitung (FAZ.net). 6 septembre 2012, consulté le 11 avril 2015.
  32. ↑ Cf. BCE: Déclaration introductive à la conférence de presse (avec questions / réponses). 2 août 2012, consulté le 12 avril 2015.
  33. ↑ Paul Carrel, Noah Barkin et Annika Breidthardt: Rapport spécial: Dans le plan de sauvetage de l'euro de Mario Draghi. Dans: Reuters. (En ligne). 25 septembre 2012, consulté le 12 avril 2015.
  34. ↑ Voir Michael Sauga, Georg Mascolo, Anne Seith: Comme une drogue. ( Souvenir de l' original du 25 septembre 2015 dans les archives Internet ) Info: Le lien vers l' archive a été inséré automatiquement et n'a pas encore été vérifié. Veuillez vérifier le lien d'origine et d'archive conformément aux instructions , puis supprimer cet avis. , Entretien de Spiegel avec Jens Weidmann. Dans: Der Spiegel. N ° 35, 2012, pp. 75-77. @1@ 2Modèle: Webachiv / IABot / www.spiegel.de
  35. ↑ Voir aussi Peter Spiegel: «Si l'euro tombe, l'Europe tombe». Dans: Financial Times (FT.com). 15 mai 2014, consulté le 18 avril 2015.
  36. ↑ Voir Gareth Jones: Merkel défend la BCE après le tollé allemand. Dans: Reuters. (En ligne). 7 septembre 2012, consulté le 21 avril 2015.
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  38. ↑ "L'option est là, et il serait absurde de l'exclure pour toujours [...] Mais à ce stade, nous pensons que ce n'est pas nécessaire." Cité par Lionel Barber, Tobias Buck et Michael Steen: L' Espagne appelle l'Allemagne à relancer sa croissance. Dans: Financial Times (FT.com). 15 janvier 2013, consulté le 18 avril 2015.
  39. ↑ Voir Peter Spiegel, Jamie Smyth: l' Irlande signale l'utilisation du plan obligataire de la BCE. Dans: Financial Times (FT.com). 22 janvier 2013, consulté le 18 avril 2015.
  40. ↑ Voir Peter Spiegel: Portugal: les options de sortie de sauvetage. Dans: Blog du Financial Times Bruxelles. 5 juillet 2013, consulté le 21 avril 2015.
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  42. ↑ Cour constitutionnelle fédérale: Communiqué de presse n ° 9/2014 du 7 février 2014. Communiqué de presse. Récupéré le 7 février 2014.
  43. ↑ Voir BVerfG, décision du 17 décembre 2013 , 2 BvR 1390/12 u. une.
  44. ↑ Voir BVerfG, décision du 14 janvier 2014 , 2 BvR 2728/13 u. une.
  45. ↑ Voir BVerfG, décision du 14 janvier 2014 , 2 BvR 2728/13 et al., Rn. 69, 55.
  46. ↑ Voir BVerfG, décision du 14 janvier 2014 , 2 BvR 2728/13 et al., Rn. 55, 84 et suiv.
  47. ↑ BVerfG, décision du 6 juillet 2010 , 2 BvR 2661/06 - Honeywell.
  48. ↑ Voir BVerfG, décision du 14 janvier 2014 , 2 BvR 2728/13 et al., Rn. 36, 45.
  49. ↑ Voir BVerfG, décision du 14 janvier 2014 , 2 BvR 2728/13 et al., Rn. 100.
  50. ↑ Voir CJCE, conclusions de l'avocat général Pedro Cruz Villalón , C - 62/14, par. 158.
  51. ↑ Voir CJCE, conclusions de l'avocat général Pedro Cruz Villalón , C - 62/14, par. 143-147.
  52. ↑ Voir CJCE, conclusions de l'avocat général Pedro Cruz Villalón , C - 62/14, par. 158, 263.
  53. ↑ Voir CJCE, conclusions de l'avocat général Pedro Cruz Villalón , C - 62/14, par. 258-261, 263.
  54. ↑ ARRÊT DE LA COUR DE JUSTICE dans l'affaire C - 62/14 sur http://curia.europa.eu/ consulté le 29 juin 2015.
  55. ↑ Stefan Kaiser: Jugement sur les achats d'obligations par la BCE: Karlsruhe évite le scandale de l'euro. Spiegel Online, 21 juin 2016, consulté le même jour
  56. ↑ Ralf Streck: La submersion renouvelée de la Cour constitutionnelle. Telepolis, 21 juin 2016, consulté le même jour
  57. ↑ Voir Banque centrale européenne: Bulletin mensuel, octobre 2012 (fichier PDF, 3 Mo), p. 7.
  58. ↑ Voir Banque centrale européenne: Bulletin mensuel, octobre 2012 (fichier PDF, 3 Mo), p. 8 s.
  59. ↑ Voir Jörg Asmussen : déclaration introductive de la BCE dans la procédure devant la Cour constitutionnelle fédérale. 11 juin 2003, consulté le 11 avril 2015.
  60. ^ Carsten Gerner-Beuerle, Esin Küçük et Edmund Schuster: le droit rencontre l'économie à la Cour constitutionnelle fédérale allemande: les transactions monétaires directes au procès. Dans: German Law Journal. No. 15, 2014, pp. 281–320 (également en ligne ( souvenir de l' original du 2 avril 2014 dans les archives Internet ) Info: Le lien d' archive a été inséré automatiquement et n'a pas encore été vérifié. Veuillez vérifier l'original et le lien d'archive selon les instructions , puis supprimer cet avis .; fichier PDF). @1@ 2Modèle: Webachiv / IABot / www.germanlawjournal.com
  61. ↑ Cf. Carsten Gerner-Beuerle, Esin Küçük et Edmund Schuster: Law Meets Economics in the German Federal Constitutional Cour: Outright Monetary Transactions on Trial. Dans: German Law Journal. No. 15, 2014, pp. 281–320 (également en ligne ( souvenir de l' original du 2 avril 2014 dans les archives Internet ) Info: Le lien d' archive a été inséré automatiquement et n'a pas encore été vérifié. Veuillez vérifier l'original et le lien d'archive selon les instructions , puis supprimer cette note .; fichier PDF), ici p. 301 f. @1@ 2Modèle: Webachiv / IABot / www.germanlawjournal.com
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  65. ↑ Cf. Mattias Wendel: Frontières sous le droit de la compétence: soumission ultra vires de Karlsruhe à la CJCE. Dans: Journal for Foreign Public Law and International Law. 74, n ° 3, 2014, pp. 615-670, ici pp. 655 et suiv.
  66. ↑ Cf. Mattias Wendel: Droit de compétence franchissements des frontières: la soumission ultra vires de Karlsruhe à la CJCE. Dans: Journal for Foreign Public Law and International Law. 74, n ° 3, 2014, pp. 615–670, ici p. 659.
  67. ↑ Cf. Mattias Wendel: Les franchissements de frontières sous le droit de la compétence: la soumission Ultra-vires de Karlsruhe à la CJCE. Dans: Journal for Foreign Public Law and International Law. 74, n ° 3, 2014, pp. 615-670, ici pp. 661 et suiv.
  68. ↑ Sven Simon: "Tout ce qu'il faut": Prophétie auto-réalisatrice à la limite du droit de l'Union? Une évaluation de la décision OMT de la BCE au regard du droit de l'Union. In: droit européen. N ° 1, 2015, pp. 107-130.
  69. ↑ Cf. Sven Simon: "Tout ce qu'il faut": prophétie auto-réalisatrice à la limite du droit de l'Union? Une évaluation de la décision OMT de la BCE au regard du droit de l'Union. In: droit européen. N ° 1, 2015, p. 107-130, ici p. 128 s.
  70. ^ Franz C. Mayer: Des rebelles sans cause? À la soumission OMT de la Cour constitutionnelle fédérale. In: droit européen. No 5, 2014, pp.473-513 (également en ligne ; fichier PDF, 0,3 Mo).
  71. ↑ Cf. Franz C. Mayer: Des rebelles sans cause? À la soumission OMT de la Cour constitutionnelle fédérale. In: droit européen. No 5, 2014, pp.473-513 (également en ligne ; fichier PDF, 0,3 Mo), ici p. 478 f.
  72. ↑ Cf. Franz C. Mayer: Des rebelles sans cause? À la soumission OMT de la Cour constitutionnelle fédérale. In: droit européen. No.5, 2014, pp.473-513 (également en ligne ; fichier PDF, 0,3 Mo), ici p. 504.
  73. ↑ Lutz Lammers: La politique de la BCE aux limites de son mandat? Rendre les mesures non conventionnelles compatibles avec le droit européen. Dans: European Journal of Business Law. N ° 6, 2015, pp. 212-217.
  74. ↑ Cf. Lutz Lammers: La politique de la BCE aux limites de son mandat? Rendre les mesures non conventionnelles compatibles avec le droit européen. Dans: European Journal of Business Law. N ° 6, 2015, pp. 212-217, ici p. 217.
  75. ↑ Reiner Schmidt : La BCE déchaînée. Dans: JuristenZeitung. 70, n ° 7, 2015, pp. 317-327, doi: 10.1628 / 002268815X14253791087209 .
  76. ↑ Voir Reiner Schmidt: La BCE déchaînée. Dans: JuristenZeitung. 70, n ° 7, 2015, pp. 317-327, doi: 10.1628 / 002268815X14253791087209 , ici p. 321 et suiv .
  77. ↑ Voir Reiner Schmidt: La BCE déchaînée. Dans: JuristenZeitung. 70, n ° 7, 2015, pp. 317-327, doi: 10.1628 / 002268815X14253791087209 , ici p. 325.
  78. ↑ Ashoka Mody : La Cour allemande a-t-elle rendu service à l'Europe? Dans: Capital Markets Law Journal. 10, n ° 1, 2014, pp. 6–22, doi: 10.1093 / cmlj / kmu035 .